新股發(fā)行改革 不可能一蹴而就

　　對癥下藥，方能藥到而病除。

　　去年6月推出的新股發(fā)行改革，在堅(jiān)持市場化改革方向的同時(shí)，緊緊圍繞定價(jià)和發(fā)行承銷方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，完善制度安排，強(qiáng)化對詢價(jià)對象的詢價(jià)責(zé)任，治愈了之前發(fā)行市場存在的諸多頑癥，取得了豐碩的階段性成果。

　　自改革以來，新股定價(jià)的市場化程度進(jìn)一步提高，凍結(jié)資金量顯著減少，個(gè)人投資者中簽戶數(shù)大幅提高，新股上市首日漲幅大幅下降，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識顯著增強(qiáng)，參與主體履職盡責(zé)意識大為提高。

　　數(shù)據(jù)顯示，2007至2009年間，中小板總計(jì)發(fā)行225家，無一家首日破發(fā)，其中僅有2008年熊市期間的10家公司在上市首月破發(fā)。而截至目前，今年已有135家公司登陸中小板，首日破發(fā)家數(shù)15家，上市首月破發(fā)數(shù)43家�？梢哉f，市場化導(dǎo)向的發(fā)行改革在一、二級市場上得到充分體現(xiàn)，“新股不敗”的神話已被打破，這有利于市場以更加理性健康的思維參與新股發(fā)行。

　　在凍結(jié)資金方面，滬市2007年網(wǎng)上網(wǎng)下平均凍結(jié)資金分別為12155億和3067億元，2008年則為23105億和2749億元。而2009年新股發(fā)行改革啟動以來，這一數(shù)字則僅為3731億元和1508億元。

　　值得一提的是，新股發(fā)行改革使得股份配售更多地向個(gè)人投資者傾斜，提高了中小投資者參與申購的權(quán)利。2007和2008年間，滬市個(gè)人投資者獲配股份占比分別為38.05%和23.29%，而新股發(fā)行改革以來這一數(shù)字飆升到88.7%。

　　改革取得的成就為人矚目，但希望通過一個(gè)階段的改革解決發(fā)行市場所有問題的想法則不切實(shí)際。所謂“病去如抽絲”，新股發(fā)行改革也不可能用一方良藥解決所有問題。既然正確的改革思路已為實(shí)踐所佐證，正視新股發(fā)行中的頑癥，通過循序漸進(jìn)的改革手段逐步解決，方為新股發(fā)行改革題中應(yīng)有之義。

　　我們欣喜地看到，此次監(jiān)管層推出的第二階段改革，遵循了此前的改革邏輯，在市場化方向基礎(chǔ)上繼續(xù)增加對詢價(jià)對象的責(zé)任約束，承上啟下地解決前一階段沒有解決的難題。

　　以此輪改革中最引人注目的“搖號制度”為例，第一輪改革提出了最低申購量要求，機(jī)構(gòu)投資者在參與詢價(jià)時(shí)需同時(shí)申報(bào)價(jià)格及對應(yīng)的申購數(shù)量，基本避免了高報(bào)不買和低報(bào)高買的情況，由此解決了報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)的問題。但是在配售環(huán)節(jié)，目前網(wǎng)下配售采用的是對全部有效申購進(jìn)行同比例配售，所有有效報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)均可獲配股份，因獲配股份數(shù)量太少，詢價(jià)對象認(rèn)真研究上市公司的基本面并審慎報(bào)價(jià)的動力比較薄弱，不同程度地存在報(bào)價(jià)隨意的情況，有人為抬高報(bào)價(jià)水平的傾向。而通過搖號制度的引入，在配售環(huán)節(jié)上強(qiáng)化了對詢價(jià)方的責(zé)任約束，有望有效降低中小板創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價(jià)過高的問題。

　　我們應(yīng)清醒地認(rèn)識到，和第一輪改革一樣，第二輪新股發(fā)行改革亦非一勞永逸之舉，未來新股發(fā)行市場仍有一些問題需要通過改革逐步解決，這也是市場發(fā)展本身所應(yīng)遵循的辯證法。記者 張歡