而據(jù)Wind統(tǒng)計,目前白酒行業(yè)的平均市盈率為43.22倍。如果以43.22倍的行業(yè)平均市盈率計,三巨頭的總市值還要在上述假設(shè)的基礎(chǔ)上再加11.8%。
機(jī)構(gòu)為何偏愛洋河?
市場的邏輯到底在哪里?
很簡單,速度。眾多機(jī)構(gòu)分析人士不約而同把根源指向了成長性。眾多分析人士認(rèn)為,市場給洋河如此高的“禮遇”在情理之中。
“市場自有自己的邏輯。這主要是大市值和小市值的差異,市場更青睞小股票。但洋河股份是一線股的另類。洋河業(yè)績增速很快,在四大酒股中,除了五糧液因為關(guān)聯(lián)交易問題解決能有這么快的增速以外,洋河是最快的! 招商證券白酒行業(yè)分析師朱衛(wèi)華說。
從增速上看,剛起步的洋河是最快的。今年上半年,洋河每股收益同比增長率為63.45%,是貴州茅臺的5.87倍,瀘州老窖的2.79倍,五糧液的1.55倍;凈利潤同比增長率比為貴州茅臺的7.34倍,瀘州老窖的3.64倍,五糧液的1.99倍。
以十年為窗口期觀察,貴州茅臺和五糧液成長相對平穩(wěn)。五糧液解決關(guān)聯(lián)交易問題后,目前其凈利潤增長率為40.91%,為十年內(nèi)最高值。貴州茅臺成長性巔峰在2007年,當(dāng)年其凈利潤增長率為38.11%。瀘州老窖的成長性峰值則出現(xiàn)在2006年,凈利增長598.48%,之后平滑下降。
事實上,隨著基數(shù)像滾雪球一樣越滾越大,增長率是令酒巨頭非常頭痛的問題。即便是年輕的洋河股份也不例外。自2005年以來,洋河股份凈利增長率也逐年下滑。
“所有公司都會留一手,像瀘州老窖這樣的公司打10%的折扣也很正常,總得給自己留條后路。不能一次將所有的業(yè)績都釋放完。這個現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)很正常?偛荒芙衲晔箘裴尫艠I(yè)績,明年增速下滑,到時很難交代。”深圳一位分析師表示。
茅臺五糧液瀘州老窖低估值之謎
關(guān)于成長性,你可以從另一組數(shù)據(jù)知道更多的東西。
2006年12月,瀘州老窖率先向包括山東國窖酒業(yè)銷售有限公司等8大經(jīng)銷商增發(fā)1228.4萬股,占當(dāng)年增發(fā)的40.95%,增發(fā)價為12.22元。若這八大經(jīng)銷商持股至今,以瀘州老窖9月10日后復(fù)權(quán)收盤價62.76元計,8大經(jīng)銷商獲利達(dá)6.21億。而2009年,瀘州老窖21名管理層總薪酬為808.12萬元,貴州茅臺19名管理層總薪酬為873.36萬元,五糧液20名管理層薪酬最少,合計僅區(qū)區(qū)122.5萬元。
瀘州老窖以6.21億利益派發(fā)給經(jīng)銷商,相當(dāng)于高管年薪酬的76.8倍。在瀘州老窖向八大經(jīng)銷商增發(fā)前5個月,瀘州老窖臨時股東大會通過高管層股權(quán)激勵方案,但隨后被擱置。
迄今為止,仍然沒有看到貴州茅臺和五糧液關(guān)于股權(quán)激勵的進(jìn)一步想法。
擱淺三年后,2010年1月,瀘州老窖最新股權(quán)激勵計劃最終“面世”,擬授予143名公司高管和骨干1344萬份股票期權(quán),行權(quán)價為12.78元。 行權(quán)條件是,在2011年至2013年三年中,每年扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤比上年增長不低于12%;同時,凈資產(chǎn)收益率不得低于30%且不得低于同行業(yè)上市公司75位值。
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