人民幣升值是把“雙刃劍”炒作概念“屢試不爽”

　　對(duì)資本市場(chǎng)而言，炒作人民幣升值概念可謂“屢試不爽”。依據(jù)市場(chǎng)公認(rèn)的經(jīng)濟(jì)邏輯，人民幣升值，受惠的主要是進(jìn)口主導(dǎo)型的企業(yè)和外匯債務(wù)型企業(yè)（因金融、地產(chǎn)目前情況特殊，暫且不論），前者意味著進(jìn)口原材料的價(jià)格下降，后者則意味著債務(wù)的實(shí)際人民幣價(jià)值縮水——以此為標(biāo)準(zhǔn)，造紙和航空無(wú)疑是兩大典型受惠行業(yè)，前者的紙漿大多進(jìn)口，后者則坐擁巨額的購(gòu)機(jī)外匯債務(wù)，燃油也與國(guó)際油價(jià)休戚相關(guān)。

　　首先來(lái)看造紙類(lèi)上市企業(yè)。據(jù)民族證券測(cè)算，若人民幣升值1%，可提升細(xì)分紙種的毛利率水平分別在0.42%到0.90%之間。細(xì)分來(lái)看，相關(guān)紙品的受益程度依次為白卡紙、箱板紙、新聞紙、文化紙、與銅版紙等，對(duì)應(yīng)的上市公司主要有博匯紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)，以及下游包裝類(lèi)公司永新股份、東港股份和合興包裝等。

　　其次來(lái)看航空類(lèi)上市企業(yè)。在人民幣升值的背景下，航空業(yè)無(wú)疑將獲得大額的人民幣匯兌損益。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，航空類(lèi)上市公司中美元負(fù)債額最高的是南方航空，達(dá)72億美元；其次是中國(guó)國(guó)航，達(dá)58億美元；再次是東方航空，達(dá)42.5億美元。

　　據(jù)此簡(jiǎn)單測(cè)算，若人民幣對(duì)美元升值1%，南方航空、中國(guó)國(guó)航、東方航空將分別增加凈利潤(rùn)（人民幣）4.9億、3.95億、3億元，對(duì)應(yīng)三公司各自的股本，至少增厚每股收益分別為0.05元、0.03元、及0.02元。

　　值得注意的是，上述邏輯是建立在人民幣升值對(duì)其他經(jīng)營(yíng)因素未有影響的線性推理中，但實(shí)際上，人民幣升值對(duì)境內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的影響是較為復(fù)雜的。

　　以升值對(duì)大宗商品和石油的影響為例，據(jù)中信建投研究，在人民幣啟動(dòng)匯改以來(lái)的5年中，人民幣國(guó)際采購(gòu)力的提高，從價(jià)格層面推動(dòng)了大宗商品與石油的價(jià)格上漲。據(jù)粗略測(cè)算，就中國(guó)的邊際需求對(duì)于大宗商品與石油的價(jià)格影響而言，人民幣每升值1%，將推動(dòng)原油價(jià)格上升6%，而商品價(jià)格則上升5%左右。

　　基于上述情況，人民幣升值也有可能帶來(lái)相關(guān)受益上市公司另一部分經(jīng)營(yíng)成本的上升，從而抵消前述收益。

　　此外，人民幣未來(lái)幾年會(huì)否延續(xù)當(dāng)下的強(qiáng)勢(shì)而大幅升值仍未可知。今年6月重啟匯改后，央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵曾表示：匯改之后，人民幣匯率不具備大幅升值的可能性。他進(jìn)而強(qiáng)調(diào)，此次匯改與2005年匯改不同，強(qiáng)調(diào)的是有上有下、雙邊浮動(dòng)、漸進(jìn)可控的調(diào)整。記者 郭成林