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中糧集團控股的大型玉米深加工企業(yè)——豐原生化(000930.SZ)是國家指定的四家生產(chǎn)燃料乙醇的企業(yè)之一,由于中糧旗下的中糧控股與之有業(yè)務上的重疊,未來兩家公司可能會進行整合,重組預期將成為該公司股價的催化劑。
中糧集團持有豐原生化20.74%的股權,是其第一大股東;同時中糧控股(00606.HK)也有燃料乙醇業(yè)務,其上市前與中糧集團簽訂的《不競爭協(xié)議》規(guī)定,享有對豐原生化股權收購的選擇權和優(yōu)先收購權,若在明年不行權,中糧集團必須將其出售給非關聯(lián)第三方。
華泰聯(lián)合證券在研究報告中指出:“長期來看高油價背景下,燃料乙醇發(fā)展前景廣闊,中糧集團放棄豐原生化可能性極小,未來有望整合旗下生物燃料資產(chǎn)打造國內(nèi)最大的生物燃料平臺,公司資產(chǎn)重組預期強烈,2011年中糧控股的董事會能否行使對公司的優(yōu)先購買權的決議,將成為股價的催化劑!
目前,豐原生化和中糧控股的燃料乙醇的產(chǎn)能分別為44萬噸和38萬噸。豐原生化目前主要利用玉米進行生產(chǎn)。今年玉米價格大幅攀升,糧食安全成為輿論焦點,“機器與人爭糧食”的爭論越來越大,因此未來玉米乙醇產(chǎn)能放大的可能性很小。
但是,燃料乙醇替代汽油的趨勢未變,未來非糧乙醇發(fā)展空間巨大,而中糧集團旗下的廣西中糧生物質(zhì)能源有限公司是國內(nèi)目前唯一利用木薯生產(chǎn)燃料乙醇的工廠;另外,中糧集團在纖維素乙醇的研發(fā)上也是國內(nèi)的先行者。
因此,如果中糧集團旗下的燃料乙醇業(yè)務和豐原生化進行整合,不僅能夠增加后者在股價上的想象空間,還能促使豐原生化的燃料乙醇產(chǎn)能翻番,優(yōu)化公司的產(chǎn)品結構,成為中糧集團整合能源業(yè)務的平臺。
從豐原生化9月30日8.09元的收盤價來看,該公司即便不考慮與中糧的業(yè)務整合,其股價也相對低估,具有一定的安全邊際。分析人士預測,該股股價對應2010年和2011年的預測市盈率在20倍左右,遠低于相應農(nóng)林牧漁行業(yè)和新能源行業(yè)的平均市盈率。
目前,燃料乙醇對豐原生化的收入貢獻最大,在50%左右,檸檬酸等有機酸以及賴氨酸等氨基酸類產(chǎn)品的收入貢獻分別在20%和10%左右。
根據(jù)國家財政部2007年制定的《生物燃料乙醇彈性補貼財政財務管理辦法》,定點生物燃料乙醇生產(chǎn)企業(yè)享受彈性制的財政補貼。政府定期對乙醇結算價格和生產(chǎn)成本進行核算,計算出合理的補貼價格,根據(jù)企業(yè)之前銷售的燃料乙醇數(shù)量進行追溯調(diào)整。
近三年來,燃料乙醇業(yè)務加上政府補貼后的毛利率達到20%以上,為豐原生化帶來穩(wěn)定的利潤。公司目前得到的補貼是第一季度核算結果,為1659元/噸,而隨后玉米價格大幅上漲,但公司上半年的燃料乙醇業(yè)務在加上政府補貼后的毛利率僅為14.09%,低于歷年補貼幅度,華泰聯(lián)合證券分析師肖暉預計,如未來玉米價格繼續(xù)保持高位,若下半年汽油價格沒有相應提高,財政部將對補貼價格進行適當?shù)恼{(diào)整,以保證燃料乙醇業(yè)務穩(wěn)定收益。
此外,豐原生化是國內(nèi)第二大檸檬酸生產(chǎn)企業(yè),年產(chǎn)能22萬噸,占全國總產(chǎn)能的17.89%,產(chǎn)品也以出口為主,出口產(chǎn)品占總產(chǎn)量約60%。公司在發(fā)酵技術上的優(yōu)勢使得其每噸檸檬酸的平均成本為700多美元,大大低于國內(nèi)外同行業(yè)公司。
盡管檸檬酸是高污染行業(yè),尤其在玉米價格高漲時,深加工企業(yè)更是各方關注的焦點,但一位行業(yè)分析師向第一財經(jīng)日報《財商》記者表示,即使國家出臺干預政策,受影響的多為小型企業(yè),對作為行業(yè)領頭羊的豐原生化可能還是中性偏利好的消息!
風險提示:
玉米價格大幅上漲對燃料乙醇業(yè)務的利潤侵蝕;與中糧集團業(yè)務整合無法實現(xiàn)。(王磊燕)
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