中國農(nóng)業(yè)銀行(農(nóng)行)巨額股票的公開發(fā)行，意味在未來很長一段時間內(nèi)，我們將接受來自全球各個領(lǐng)域?qū)χ袊�金融市場的“流言蜚語”。

　　巨輪起航

　　醞釀已久的農(nóng)行股票公開發(fā)行已在電閃雷鳴般的市場風(fēng)暴中起航。

　　對于始終看好中國的投資家來說，農(nóng)行在一個具有高競爭壁壘的行業(yè)中已擁有2 300萬客戶，這一點(diǎn)已足以保證其劈波斬浪，一往無前。當(dāng)然，也有人認(rèn)為，讓一個既缺乏明晰交易記錄，又沒有迫切資本需求，從未主動要求上市的銀行發(fā)行股票，實(shí)屬瘋狂之舉，甚至暗中隱瞞了不可告人的秘密，這樁交易不可能成功。

　　農(nóng)行的上市進(jìn)程，將成為世界對中國金融資本市場的長期考驗。

　　6月9日，農(nóng)行被獲準(zhǔn)在上海上市;按照日程，接下來很快將通過上市聆訊;6月14日，承銷商開始預(yù)路演。在本次投資者名單中，除包括多家主權(quán)財富基金外，還可能加入眾多具備央企、國企資質(zhì)的附屬機(jī)構(gòu)。7月6日，公司股票定價機(jī)制出爐。分析師認(rèn)為，無論是追捧還是恐慌，此次巨輪起航將聚攏世界的目光。

　　非議不斷

　　對于持樂觀態(tài)度的投資者來說，他們至少坐擁兩點(diǎn)理由。第一，是農(nóng)行無法動搖的市場地位。在A股招股意向書中顯示，農(nóng)行的下屬分支機(jī)構(gòu)已多達(dá)23 624家，位居全球銀行分支機(jī)構(gòu)之首。其存款總額甚至超過1萬億美元(74 976.18億元)，很大一部分來自于利息收入。而這意味著，中國農(nóng)業(yè)銀行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了所有銀行夢寐以求的理想境界——對于近乎免費(fèi)資金的無償占用。對于農(nóng)行相對分散的經(jīng)營范圍而言，則十分適合內(nèi)地財富的零散化運(yùn)作特點(diǎn)。

　　第二點(diǎn)則是農(nóng)行近年來效率改善所帶來的附加好處。比如，中國農(nóng)業(yè)銀行已經(jīng)縮小了與其他中資銀行的成本-收益比差距，其利潤水平獲得極大改善。作為政府一直倡導(dǎo)的銀行壞賬清理工作的一部分，農(nóng)行不良貸款率已從2007年的24%下降至2009年的3%。速度驚人!

　　當(dāng)然，也正是這一點(diǎn)點(diǎn)進(jìn)步直接導(dǎo)致了外界對農(nóng)行的質(zhì)疑。農(nóng)行巨大分支網(wǎng)絡(luò)帶來的是效率低效的工作現(xiàn)狀，過去的信貸決策已經(jīng)讓農(nóng)行負(fù)債累累。2008年，中國財政部向農(nóng)行直接注資190億美元，以換取近8 180億元(1 200億美元)的不良貸款;此外，中央?yún)R金亦向農(nóng)行注資190億美元。

　　農(nóng)行煥然一新的財務(wù)報表仍無法改變其網(wǎng)點(diǎn)分布不盡合理的事實(shí)，同時強(qiáng)大的分支機(jī)構(gòu)并未充分發(fā)揮作用：多達(dá)440 000人的員工隊伍，必須承受來自中國傳統(tǒng)用工體制內(nèi)外市場轉(zhuǎn)變的代價。此外2009年，政府再三強(qiáng)調(diào)支持三農(nóng)政策對于農(nóng)行經(jīng)營的必要性。而農(nóng)行首次公開發(fā)行招股說明，正是表明了這一業(yè)務(wù)規(guī)模之小、利潤之薄的現(xiàn)實(shí)，使得質(zhì)疑者一致認(rèn)為農(nóng)行一直處于虧損狀態(tài)中。

　　后續(xù)

　　其實(shí)，上述擔(dān)憂也不過是冰山的一角，海面下仍隱藏著市場對中國整個銀行系統(tǒng)的恐慌。作為政府刺激計劃的一部分，2009年中國金融機(jī)構(gòu)對外貸款均無一例外的呈飆升態(tài)勢，由此不可避免的帶來不良貸款的短期激增。其中，銀行領(lǐng)域?qū)Ψ康禺a(chǎn)業(yè)的貸款尤為令人擔(dān)心。盡管農(nóng)行并不被外界認(rèn)為是開發(fā)商的“支持者”，但也可能因此而遭受重創(chuàng)。

　　所有這些都對已經(jīng)搖搖欲墜的金融市場構(gòu)成了沖擊：近來股價下跌致使計劃增發(fā)股票規(guī)模的中國交通銀行大幅縮水。其他中資銀行的市場融資計劃也將愈演愈烈。

　　(高楠 作者為中國經(jīng)營報研究院分析師)