早在2009年6月10日，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》，正式啟動新一輪新股發(fā)行體制改革，并將重點放在了定價和發(fā)行承銷方式兩個關鍵環(huán)節(jié)。一年多來，“第一階段改革目標已經達到”：新股定價的市場化程度提高，一二級市場價差明顯縮小。

　　但與此同時，新股市場化改革也帶來一系列新問題。針對市場種種困惑與詬病，在今年6月初IPO重啟周年之際，《經濟參考報》相繼刊發(fā)了《高價發(fā)行成中國股市百惡之首———揭謎背后利益鏈》、《創(chuàng)業(yè)板超募資金使用“亂象”叢生》等系列文章，指出眾多新股的高定價、高市盈率發(fā)行，不僅使新股籌碼成為上市公司大肆“圈錢”的工具，同時巨大“抽血”效應也給疲弱市場帶來不堪承受之重，并揭示了新股高定價發(fā)行背后的“利益鏈條”與PE腐敗問題。這些報道在社會上引起強烈反響。

　　面對新股發(fā)行制度改革暴露出的問題，業(yè)界普遍預期后續(xù)改革措施的推進已經勢在必行。據(jù)接近證監(jiān)會的專家、學者及業(yè)內人士判斷，即將開始的第六次新股發(fā)行制度改革的市場化方向將保持不變，在改革深化過程中可能涉及存量發(fā)行機制的引入、賦予券商自主配售權和網(wǎng)下配售股份鎖定等方面的內容。

　　“新股發(fā)行制度改革的市場化方向肯定是對的，但是非理性的市場化，卻造成了高市盈率、高發(fā)行價、超額募集等問題。”北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐如此向《經濟參考報》記者表示。他認為，新股發(fā)行市場化是一個過程，在審批環(huán)節(jié)還是很嚴格的時候，只把發(fā)行價格完全放開就有問題。我們現(xiàn)在還在管審批，那就應當還得管點發(fā)行價格。

　　為有效應對新股IPO過程中出現(xiàn)的“三高”問題，不少市場人士呼吁引入存量發(fā)行機制。目前，A股市場的發(fā)行方式還是增量發(fā)行，而存量發(fā)行則是成熟市場常用的新股發(fā)行方式，其特點是從原有股東股份中分割出一部分向社會公開發(fā)行。

　　今年全國“兩會”期間，中國證監(jiān)會主席助理朱從玖曾在會議間隙透露說，新股發(fā)行體制改革將啟動存量發(fā)行。在近日舉辦的保薦代表人培訓班上，證監(jiān)會相關人士也明確表示，作為穩(wěn)定價格的市場機制，存量發(fā)行的引入，能增加市場流通股的數(shù)量，解決超募問題。

　　對此，著名經濟學家、燕京華僑大學校長華生則持謹慎態(tài)度。他說，雖然存量發(fā)行是國際慣例，但恐怕并不適合于目前中國市場的現(xiàn)狀。首先存量發(fā)行是允許原始股東在股票上市首日就兌現(xiàn)自己的部分股權，這與中國目前的法律要求不符，存在較大的法律障礙。同時，應該看到存量發(fā)行的實質是允許老股東上市當天部分套現(xiàn)，如果是為了增加上市首日的股票供應，還不如直接擴大公司的上市比例和股票數(shù)量。

　　業(yè)界普遍共識是，解決新股的高價發(fā)行，最基本的市場手段就是加大這類股票的供給。民生證券總裁羅凌表示，券商配售能改善單只股票的供求關系，在機制上提高新股發(fā)行價格的市場化水平。他提出建議說，要賦予承銷商確定超額配售比例和超額配售分配的權利。中信證券投行執(zhí)行總經理孫毅提供給證監(jiān)會的報告中也指出，境外市場中主承銷商擁有自主配售權是累計投標制度成功的關鍵因素之一。他認為，承銷商可以通過將不同的報價和購買意向同股票分配數(shù)量相聯(lián)系，以促進投資者反饋自己真實的認購意向和所獲信息，從而有效地進行價格發(fā)現(xiàn)，提高IPO的定價效率。

　　目前，我國股市是全球主要交易所中惟一對IPO實行核準制、而非注冊制的市場，這一現(xiàn)狀也為很多人所詬病。中國證監(jiān)會主席尚福林曾多次表示，要推進新股發(fā)行制度改革，逐步推動股票發(fā)行由核準制向注冊制轉變。一些研究人士也指出，新股發(fā)行制度改革的方向是轉向注冊制，目前轉制時機正在走向成熟。

　　那么，當前新股發(fā)行過程中是否可以從核準制向注冊制過渡呢？對此，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示：“客觀地講，核準制是與中國特色的股市相適應的。中國股市尚不具備推行所謂‘注冊制’的基本條件，因為注冊制是市場經濟、法治經濟高 度 發(fā) 達 的 產 物 ， 它 以 企 業(yè) 誠 信 和 法 制 意 識 為 前提�！苯洕鷮W家華生也認為，從審核制過渡到注冊制這是改革的方向，但并不意味著現(xiàn)在就能一步實現(xiàn)。