| latitude-buildinganddevelopment.com | 
|
 |
 |
|
文／張文豪
中國這個在亞洲僅次于日本的第二大不良資產(chǎn)市場即將全面對外開放。相關(guān)法規(guī)正在制定之中 7月3日，北京召開全國性外資工作會議（上一次這種規(guī)模的會議是在1997年底，亞洲金融風(fēng)暴正烈之時）�？偫碇扉F基在講話中提及，要「積極探索外資參與金融資產(chǎn)管理公司處置和重組部分不良資產(chǎn)的新途徑及其管理辦法」。此番講話，旋即引起了國內(nèi)外金融業(yè)、企業(yè)界乃至媒體的注意，許多人將這片言只語理解為外資參與中國不良資產(chǎn)處置實際操作性法規(guī)即將出臺的信號。在此之前，外經(jīng)貿(mào)部、財政部和人民銀行已聯(lián)合起草了《金融資產(chǎn)管理公司吸收外資參與資產(chǎn)重組和處置的暫行規(guī)定》，并上報國務(wù)院。 種種跡象表明，在亞洲，中國這個僅次于日本的第二大不良資產(chǎn)市場即將全面對外開放。 早在1994年，中國就開始了有關(guān)銀行不良資產(chǎn)及其解決措施的討論。到今年上半年，信達、東方、長城、華融四家資產(chǎn)管理公司對四大國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的接收工作基本完成，接收金額共達1.4萬億元人民幣。不良資產(chǎn)處置工作正在全面啟動。 但要用10年時間處置1.4萬億不良資產(chǎn)，顯然是一個巨大的挑戰(zhàn)。截至去年底。信達、華融通過處置不良資產(chǎn)回收現(xiàn)金也不過分別為50余億元和5.3億元。于是，尋求多種回收渠道就成為一個關(guān)鍵問題。各資產(chǎn)管理公司瞄準了近年來在日本、韓國和泰國處置不良資產(chǎn)工作中大展身手的國際大型機構(gòu)投資者，而外資對參與中國不良資產(chǎn)的處置也不無興趣，這項業(yè)務(wù)己越來越被外商視為進入中國市場的捷徑。 安達信高級經(jīng)理陳少瑜指出：「從資產(chǎn)管理公司手中收購資產(chǎn)雖有風(fēng)險，但也有機會買到含金量高的資產(chǎn)，實現(xiàn)物超所值的收購。對生產(chǎn)型企業(yè)來說，收買現(xiàn)成的工廠，總比另起爐灶一切重新開始效率高。」 華融總裁楊凱生今年2月在接受「新華網(wǎng)」記者采訪時說，外資介入不僅會加速中國不良資產(chǎn)的處置過程，而且將為外商在中國投資提供「最便捷」的途徑。 事實上，不只是外國投資者單方面表現(xiàn)出參與處理中國金融不良資產(chǎn)的興趣，國內(nèi)各資產(chǎn)管理公司對開拓不良資產(chǎn)處置國際市場業(yè)務(wù)的興致也正濃厚。 蚌埠熱電廠項目：舊瓶裝新酒 第一筆成功引入外資處置不良資產(chǎn)的是由信達經(jīng)手的蚌埠熱電廠項目。 蚌埠熱電廠是安徽省最大的區(qū)域性熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)。1998年底，該企業(yè)的資產(chǎn)負債率為91.52%，累計虧損7671萬元。其中，對中國建設(shè)銀行貸款本息總額為1.73億元。 1999年9月20日，信達資產(chǎn)管理公司從建設(shè)銀行接收了對蚌埠熱電廠的債權(quán)，之后即制訂了引入境外戰(zhàn)略投資者處置該筆不良資產(chǎn)的方案。2000年3月9日，信達與外方簽訂一攬子協(xié)議，主要內(nèi)容包括：一、由美國聯(lián)合能源公司、美國超洋金融公司與蚌埠熱電廠聯(lián)合成立中外合作經(jīng)營公司「安徽新源熱電有限公司」，外方以現(xiàn)匯出資，占股70%；中方以機器設(shè)備、土地、廠房等資產(chǎn)出資，占股30%；二、外方出資結(jié)匯，主要用于償還信達公司債務(wù)；三、信達公司對蚌埠熱電廠剩余債權(quán)的大部分轉(zhuǎn)由中外合作經(jīng)營公司承擔(dān)，并按照正常貸款利率計息和重新簽訂分期還款協(xié)議。 重組后的變化是明顯的。合作公司新源熱電成立后經(jīng)營良好，資產(chǎn)負債率降為33.3%，到今年2月底累計實現(xiàn)凈盈利920萬元，信達公司債權(quán)也得到了較好的處置。到今年4月3日，信達公司已回收債權(quán)本息8512萬元，由合作公司承擔(dān)的保留債權(quán)，可以正常收息，加上以企業(yè)的資產(chǎn)做抵押，已轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)質(zhì)債權(quán)。 截至今年4月3日，境外投資1400萬美元已足額到位�！肝赓Y成功與否，關(guān)鍵還是看外資的錢有沒有到賬，這才是你的債權(quán)或其他形式的資產(chǎn)是否賣出去了的真正標志�！剐胚_投資銀行部的肖林說。
外資參與不良資產(chǎn)的處置有兩種主要方式：一是收購股權(quán)，即一般所說的收購兼并；二是直接收購債權(quán)。嚴格來說，蚌埠熱電廠項目既不屬于收購兼并，即收購股權(quán)，更不是收購債權(quán)，而是傳統(tǒng)的搞合資企業(yè)的形式，即中方拿出一些資產(chǎn)，外方投入一部分現(xiàn)金，大家先組建一個合資企業(yè)，資產(chǎn)重組通過合資公司這個「殼」來運作。選擇這種合資方式處理蚌埠熱電廠項目，因為參與者沒有更好的選擇。 資產(chǎn)管理公司所持的不良資產(chǎn)當(dāng)中，債權(quán)占了大部分。債權(quán)直銷給外資，對資產(chǎn)管理公司來說，當(dāng)然最省事的，因為他們不必參與企業(yè)的重組，債權(quán)的價值主要是由企業(yè)的狀況決定。可是國內(nèi)目前對此尚無明確的政策，債權(quán)能不能直接出售給外資還是個問題。如果要轉(zhuǎn)為出售股權(quán)，資產(chǎn)管理公司就應(yīng)該參與企業(yè)的重組，至少先完成債轉(zhuǎn)股再說。但蚌埠熱電廠還沒有經(jīng)過股份制改造，本身的出資人就不明確，重組會十分困難－－即使進行了股權(quán)交易，外資面對的工作還十分復(fù)雜，包括剝離資產(chǎn)、裁減人員、把企業(yè)變成一個規(guī)范的有限責(zé)任公司，還要解決它的債務(wù)問題。 「實事求是地說，蚌埠熱電廠項目并不是很順利。」肖林說。重組合資的協(xié)議去年年初就簽了，可一直到今年4月才把這個項目做完，主要是因為要照顧到各方的利益。現(xiàn)在的形式雖然是中外合資，本質(zhì)上還是資產(chǎn)收購，既沒有擴大企業(yè)的規(guī)模，也沒有新的項目上馬。外商用來收購資產(chǎn)的1400萬美元資金，有1300萬美元是直接結(jié)匯后歸還了債權(quán)人的貸款。 這個項目最后做成，很大程度上是因為信達盡力促成了一個照顧到了各方利益的重組方案。比如信達在設(shè)計方案時，考慮到了債權(quán)人不止他們一家，為了使各債權(quán)人在重組問題上能夠達成一致意見，還貸的1300萬美元等比例地分給了各債權(quán)人。當(dāng)然，成功的另一個原因是信達手里有很強的制約手段：蚌埠熱電廠的大部分資產(chǎn)都已經(jīng)抵押給了信達，這使得作為最大債權(quán)人的信達能夠在此過程中發(fā)揮主導(dǎo)作用。 一石三烏的結(jié)果 直觀地看，重組之后，原蚌埠熱電廠作為不良資產(chǎn)的債務(wù)一分為三：一是外資償還了1300萬美元，二是合資公司承擔(dān)了部分債務(wù)，三是蚌埠熱電廠本身還留下了小部分債務(wù)。 通過新的重組合同，蚌埠熱電廠剩余債務(wù)中的一部分（共計999萬美元）轉(zhuǎn)到新成立的合資公司。這樣，這部分原屬于蚌埠熱電廠的不良貸款，就變成了合資企業(yè)的既有流動貸款、又有長期貸款的正常貸款。合資之前，熱電廠的超期貸款有很高的罰息，現(xiàn)在合資公司可以按正常的利率來還貸款本息。 由合資公司承擔(dān)一部分債務(wù)也是一招妙棋。本來合資企業(yè)的總投資額應(yīng)是2999萬美元，而注冊資本只有2000萬美元，尚有999萬美元的缺口。按照國內(nèi)批準合資企業(yè)的要求，總投資額必須要落實，要么去銀行融資，要么股東再拿錢進來。但這次實際解決辦法還是從蚌埠熱電廠的債務(wù)上著眼，合資公司與蚌埠熱電廠簽一個債務(wù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，替原蚌埠熱電廠承擔(dān)了相當(dāng)于999萬美元的債務(wù)。這樣做，外商不需要過多地掏出現(xiàn)金。對合資公司的意義則在于：與其再用現(xiàn)錢去買原蚌埠熱電廠相當(dāng)于999萬美元的資產(chǎn)，還不如直接承擔(dān)其999萬美元的債務(wù)。結(jié)果都是一樣：可以獲得相當(dāng)于999萬美元的這部分資產(chǎn)，2999萬美元的總投資額也達到了標準。 蚌埠熱電廠之所以也有積極性，是因為減輕了很大負擔(dān)：1300萬美元的債務(wù)由美資償還，999萬美元的債務(wù)轉(zhuǎn)到合資企業(yè)，又擁有合資公司30%的股權(quán)，未來還會有分紅。同時，作為對熱電廠支持重組的回報，信達還對仍留在蚌埠熱電廠的剩余債權(quán)作了部分減免。 而信達的好處更是看得見的：除了即刻收償7199萬人民幣的貸款外，剩余的部分貸款轉(zhuǎn)移到合資公司，變成了優(yōu)質(zhì)貸款，這部分債權(quán)的「等級」也就提升了。 當(dāng)然，對于作為資產(chǎn)管理公司的信達，還有一層意義：它完成了國內(nèi)第一筆引進外資處置不良資產(chǎn)的項目。 蚌埠熱電廠不良資產(chǎn)處置模式的推廣意義在于，它在現(xiàn)實的環(huán)境中簡單易行，比較容易成功－－畢竟這種傳統(tǒng)的合資方式在各個方面都比較成熟，無論是技術(shù)操作還是法規(guī)支持。 華融路演：吊起外資的胃口 比起信達，華融顯然更注重前期的重大策劃。 6月12日至6月26日，一個20多人的華融路演團，在倫敦、紐約、華盛頓、洛杉磯等地開展了為期半個月的中國首次赴境外不良資產(chǎn)推介路演。華融總裁楊凱生帶隊，隨團的除了人民銀行、財政部的官員之外，還有國際著名會計事務(wù)所安永公司的代表、美國翰宇律師事務(wù)所的律師等。IFC（國際金融公司）也自始至終參加了會談，并有意向中標的單位提供融資。 路演團帶去了19億美元的招標項目，舉行了三次大型資產(chǎn)推介會和16次與單個投資者的雙邊會談，與100多家投資銀行、基金公司和中介機構(gòu)進行了接觸。重點是與那些有經(jīng)驗的大機構(gòu)進行了較深入的單獨面談。這些投行和機構(gòu)投資者都有較豐富的處理不良資產(chǎn)的經(jīng)驗，如施羅德、所羅門美邦、美洲銀行、巴黎銀行、野村證券、高盛公司、美林證券、蘭德里茲公司、龍星基金、雷曼兄弟公司、IFC、Carlyle Group、Real Estate Recovery Group等。 隨團路演的美國翰宇律師行律師李曉陽認為，這次路演達到了預(yù)期效果。他聲稱，這次路演團的目的不是簽合同，主要是看境外機構(gòu)對中國不良資產(chǎn)的反應(yīng)。整體來說，外資都表示了進一步了解和參與處置中國不良資產(chǎn)的愿望�！高@就像一次廣交會，」李曉陽說，「我們并沒有開始交易，最關(guān)鍵的是要他們對資產(chǎn)感興趣。」 既然如此，也就沒有談價格，當(dāng)然不存在打多少折的問題�！傅覀兿蛩麄儚娬{(diào)了政府對這個問題的明確態(tài)度，資產(chǎn)價格沒有底價，而且資產(chǎn)管理公司在定價方面有相當(dāng)大的自主權(quán)�！估顣躁栒f。 華融的財務(wù)顧問，世界著名會計師事務(wù)所安永的合伙人陳嘉強在接受記者采訪時透露，為了達到吸引外資注意力的目的。華融這次用心良苦，出手大方，把相對質(zhì)素較高的資產(chǎn)打成了一個19億美元的資產(chǎn)包。這次路演只是對資產(chǎn)包作了一般性的介紹，比如這些資產(chǎn)涉及哪些法規(guī)、哪些行業(yè)，主要集中在哪些城市，是否有抵押，有抵押的比例是多少等，但沒有逐筆透露資產(chǎn)的細節(jié)。 華融握著的全部不良資產(chǎn)中，有抵押品的比例僅是18%，而這次路演所選取的資產(chǎn)當(dāng)中，有抵押品的比例高達56%。有抵押品的貸款，也正是外資最感興趣的部分。 路演團的資產(chǎn)包里主要是債權(quán)，整個資產(chǎn)包內(nèi)債權(quán)筆數(shù)超過3000項，分屬20多個行業(yè)。大資產(chǎn)包又細分成幾個小資產(chǎn)包，每個小包含括大約4億到5億美元。 這次路演主要采取與大機構(gòu)單談的方式，是與華融打算將來把每個賬面值在4~5億美元之間的小資產(chǎn)包一次性賣出去的方針相吻合的。陳嘉強說：「我們與之單談的大型機構(gòu)投資者，每家去年在亞太地區(qū)不良資產(chǎn)上的投資都超過了10億美元�！� 路演之后的近期目標，仍然不是真正開始交易，而是把重點外資機構(gòu)吸引到華融不良資產(chǎn)的資料庫來。目前華融正在全力建設(shè)不良資產(chǎn)資料庫，里邊有各筆資產(chǎn)的詳細情況。在查閱這個庫之前，外資需要同華融簽訂一份保密備忘錄，還要收費�？刹殚喌姆秶皇沁@次歐美路演的資產(chǎn)包，查閱時間為八九月份�！父鶕�(jù)安永在日本、美國、韓國、泰國等地的經(jīng)驗，資料庫越詳細完備，投資者越容易計算風(fēng)險，心理上就覺得風(fēng)險比較低�！龟惣螐娺@樣說。 陳嘉強告訴記者，「一過10月，就開始這個19億美元資產(chǎn)包的競標，國內(nèi)機構(gòu)也可以參加�！沟侥壳盀橹�，已經(jīng)有11家外資同華融簽了《資產(chǎn)陳述和保密協(xié)議書》，8家左右支付了查閱費用。「入門費是每家25000美元�！顾f。 據(jù)悉，今年8月華融會就這個19億美元的資產(chǎn)包，在國內(nèi)再搞一個推介活動。過了國慶，競標就可以開始了。 業(yè)務(wù)走在政策前面 華融此次路演的收獲還不止于此。路演團回來后，共總結(jié)歸納出外資關(guān)心的四個方面的25個問題，從中得出最深刻的印象是：老外最怕的，不是不賺錢，而是干事兒沒譜。 其實，中國利用外資的政策和法規(guī)早已公開，目前的問題只是對外資進入不良資產(chǎn)這一領(lǐng)域的具體操作方式還沒有完全明確。我國現(xiàn)有的三部外商投資法律都是規(guī)范外商在國內(nèi)新設(shè)企業(yè)，對于外商以購并方式進行直接投資則沒有涉及。國家經(jīng)貿(mào)委1999年8月制定頒布的《外商收購國有企業(yè)的暫行規(guī)定》，明確了外商可以參與購并我國的國有企業(yè)，但在兼并、收購的操作規(guī)程方面還沒有具體的、可操作性強的措施。另外，反壟斷法、社會保障法等跨國購并的配套法律體系還沒有建立。 由于沒有明確的操作規(guī)程，往往出現(xiàn)政出多頭的局面，導(dǎo)致購并手續(xù)復(fù)雜難辦，增大了購并的交易成本。除此之外，我國許多購并規(guī)則還沒有同國際通行的慣例接軌，如國有資產(chǎn)評估制度等。 「中國目前還沒有一套專門針對不良資產(chǎn)處置的完整法規(guī)，特別是出售債權(quán)。但根據(jù)現(xiàn)有的規(guī)定，所涉及問題其實都是可以解決的。具體來說，除了剛成立資產(chǎn)管理公司的條例之外，早在1998年就有一個怎樣利用外資來協(xié)助國有企業(yè)重組改革的文件。」陳嘉強說。 李曉陽對這個問題的看法是：處理不良資產(chǎn)最關(guān)鍵的問題就在于債權(quán)債務(wù)人之間的權(quán)屬關(guān)系要明確，這樣就有了操作基礎(chǔ)。就現(xiàn)有的法律法規(guī)來說，并沒有什么明令禁止的東西，基本的法律框架是有的，如擔(dān)保法、破產(chǎn)法、社保條例等。「等待不是惟一的辦法。如果中國政府有一個明確的政策，從總的原則上允許操作，盡管詳細的法律法規(guī)還沒有出臺，許多債權(quán)收購中的權(quán)利和義務(wù)完全可以通過合同的方式確定。」 可以肯定的是，華融也不會等到所有的法規(guī)都齊備之后再開展工作，「你等著政府，政府還等著你呢！」李曉陽說。政府也希望資產(chǎn)公司能夠在實踐中摸索出規(guī)律，并以此為據(jù)制定相應(yīng)的政策。 「從某種意義上，可以這樣說，業(yè)務(wù)走到政策前面去了。」信達投行部的肖林說。 但外資對此仍有憂慮。在蚌埠熱電廠的處置過程中，外資最關(guān)心也是最擔(dān)心的就是政府的支持和有關(guān)法規(guī)的執(zhí)行。蚌埠熱電廠供熱的主要用戶是當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，按照國家的規(guī)定，一個地區(qū)如果已經(jīng)有了熱電廠，那么在它的供熱半徑以內(nèi)，所有的企業(yè)都不能再自建供熱的鍋爐。其實在國外的投資者看來，國內(nèi)的政策并非不清楚，但這個政策能否得到真正的貫徹，誰也不能打保票，而這對外資的影響是不言而喻的。 目前來看，這方面存在著隱憂�！笓�(jù)我們了解，他們的擔(dān)心隨時有可能變?yōu)橐粋�現(xiàn)實問題。當(dāng)然這也不是我們信達能夠控制的事情。只能盡力協(xié)助�！剐胚_投行部的肖林這樣說。 但現(xiàn)在對于還在等待中的大部分外資來說，誘惑似乎更大一些�！高@幾年亞太其它地區(qū)不良資產(chǎn)的差價越來越小，外資的利潤越來越低了。中國無疑是一塊未經(jīng)開發(fā)的處女地。比如這次路演中會見的這些大機構(gòu)，不是僅僅著眼于一筆交易，而是對合作處置華融公司全部達600億美元的不良資產(chǎn)感興趣。基于這一點，我們對他們提示：中國即將加入WTO，金融行業(yè)也會逐漸開放，這次華融打算引進外資處置的第一批近20億美元的資產(chǎn)，是給了外資一個機會，可以在金融服務(wù)領(lǐng)域里打開一個局面。」安永的陳嘉強說。 今年3月，信達資產(chǎn)管理公司總裁朱登山在「中國發(fā)展高層論壇」上也放言：較難解決的問題很快將會得到解決，大規(guī)模處置剛剛開始。這正是外資大規(guī)模介入中國不良資產(chǎn)處置的最佳時機。 摘自《財經(jīng)》2001.8
|
|
.本網(wǎng)站所刊載信息，不代表中新社觀點。 |