近期境內(nèi)外股市出現(xiàn)明顯的走勢差異：滬深股市強(qiáng)勁走高、而境外股市則下跌明顯。一方面，中國去年12月份M2、M1增長顯著超預(yù)期，進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對流動性拐點(diǎn)已經(jīng)形成的預(yù)期；另一方面，全球股市再度陷入低迷可能預(yù)示第二次買入機(jī)會，而A股方面的情況更加樂觀，顯著低估的中國股票價格將在流動性大增的雙輪驅(qū)動下，回到其相對合理的水平上(20至25倍市盈率)。這種趨勢甚至不會因?yàn)槎唐谏鲜泄�司業(yè)績回落而改變。

　　全球股市或迎來再度買入時機(jī)

　　全球股市在2009年開年短暫的上漲后，迎來了普遍的調(diào)整行情，主要經(jīng)濟(jì)體股市均面臨考驗(yàn)10月底低點(diǎn)的風(fēng)險，其中道瓊斯指數(shù)正在上演8000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)。導(dǎo)致美股調(diào)整的因素主要有兩個：一是去年第四財(cái)季業(yè)績低于預(yù)期；二是市場憂慮第二波金融危機(jī)。近期，美國鋁業(yè)率先拉開美國上市公司第四財(cái)季業(yè)績披露，多數(shù)公司的盈利狀況低于分析師的預(yù)測的；此外，分析人士開始越來越擔(dān)心美國等成熟經(jīng)濟(jì)體可能面臨第二輪金融危機(jī)的沖擊。中行副行長朱民認(rèn)為，預(yù)計(jì)中期內(nèi)國際金融市場還將持續(xù)動蕩，由實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退帶來的工業(yè)貸款、個人信用貸款違約率上升，可能引發(fā)第二波的金融危機(jī)。

　　對于世界經(jīng)濟(jì)、尤其是美國經(jīng)濟(jì)而言，人們不應(yīng)該期待經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)迅速的逆轉(zhuǎn)。股神巴菲特日前就表示，現(xiàn)在的美國經(jīng)濟(jì)正面臨“二戰(zhàn)后最糟糕的局面”，奧巴馬大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激方案將在長期有助美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但短期內(nèi)不會產(chǎn)生顯著成效。因此“公眾不應(yīng)寄望在幾個月內(nèi)看到奇跡�！碑�(dāng)然，經(jīng)濟(jì)和股市又是兩回事，在人們普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)將走出低谷時，股市已經(jīng)提前回升。

　　所以，全球股市的又一輪大幅下跌，將預(yù)示著難得的熊市第二次買入的時間之窗正在開啟。這是投資者必須加以高度關(guān)注的時間段。一般而言，大熊市的底部會有一到三次這樣的機(jī)會，去年10月底是第一次全球股市的買入良機(jī)，今年有可能迎來第二次機(jī)會。

　　M1拐點(diǎn)是驗(yàn)證底部的首個信號

　　A股方面，近期A股的走勢要明顯強(qiáng)于歐美股市。對于中國的機(jī)構(gòu)投資者而言，央行公布的去年12月貨幣數(shù)據(jù)強(qiáng)烈提振了他們的投資信心。去年12月份的M1出現(xiàn)了強(qiáng)勁走高，從去年11月的6.2%的增長迅速提升到9.06%。M1是由企業(yè)的活期存款和M0之和構(gòu)成，M1的波動與股票市場整體市盈率的正相關(guān)性很強(qiáng)。一般而言，M1見底反彈往往預(yù)示市場整體市盈率將開始走高。此前一些基金經(jīng)理們之所以遲遲不敢大力做多，主要的憂慮就在于M1可能繼續(xù)走低。所以說，此次去年12月份M1開始見底走高，被一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為是大盤已經(jīng)見底的第一個信號。

　　當(dāng)然，對于流動性將如何具體走高，市場還是存在顯著的分歧。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，去年12月份信貸投放的爆發(fā)式增長對M2的反彈功不可沒，但其可持續(xù)性并不確定。此外，今年1季度貨幣政策有望繼續(xù)放松，從而呈現(xiàn)上半年面臨流動性呈現(xiàn)更加寬松的局面，而下半年流動性則趨緊；但另一派觀點(diǎn)認(rèn)為，2009年1季度的貨幣供應(yīng)量同比增速和貸款增速仍然會處于低位，M1要出現(xiàn)趨勢攀升還需要到2009年2季度，2009年貨幣供應(yīng)量的同比增速走勢將呈現(xiàn)前低后高，貸款增速也將一樣。

　　短期業(yè)績波動不改股價回歸趨勢

　　其實(shí)，這種分歧對于判斷A股市場中長期走勢并不會形成障礙，一方面是流動性開始逐步充裕，這一點(diǎn)基本已成共識；另一方面是因?yàn)楣善币呀?jīng)成為了各類資產(chǎn)中的最優(yōu)選擇。

　　如果跳出股市來看待股票資產(chǎn)的價值的話，我們會更加清晰地看到，股票是幾乎所有投資品種中最優(yōu)選擇。

　　首先，與樓市相比，樓市的市盈率是股市的300%。即便是經(jīng)過30%大幅下跌的深圳樓市，目前租金收益率在3%至4%左右，也就是說，其市盈率在25倍至33倍之間，平均為30倍。這與A股13倍左右的市盈率相差接近2倍，與B股8倍市盈率就更是相差達(dá)到4倍之巨。

　　其次，與國債相比，目前國債市盈率也在30倍左右，也明顯高于股市13倍市盈率；而且從分紅的角度看，A股分紅率也高于國債收益率。目前A股未來12個月的分紅收益率預(yù)計(jì)為3.4%，而10年期國債收益率為3.2%。

　　綜合而言，目前市場確實(shí)處在一個顯著低估的區(qū)域中，其中B股和H股低估就更加明顯。顯著低估的股票價格將在流動性泛濫的推動下，回到其相對合理的水平上。這種趨勢甚至不會因?yàn)槎唐谏鲜泄�司業(yè)績回落而改變。 (中證投資 徐輝)

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