對(duì)話動(dòng)機(jī)

　　2月27日，中國(guó)股市遭遇“倒春寒”。當(dāng)日，滬指急挫268點(diǎn)，跌幅8.84%；深成指下跌797點(diǎn)，跌幅9.29%。亞歐股市也相繼大跌。中國(guó)股市為何遭遇大跌？

　　亞歐股市下跌是否受中國(guó)影響？對(duì)此，本報(bào)專(zhuān)訪了國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師巴曙松研究員。

　　背景資料

　　2月27日，滬指早盤(pán)以3048.83點(diǎn)開(kāi)出，深成指早盤(pán)開(kāi)于8620.86點(diǎn)。然而，開(kāi)盤(pán)后不久，風(fēng)云突變，滬指逐波下挫連續(xù)擊破3000點(diǎn)、2900點(diǎn)和2800點(diǎn)三個(gè)整數(shù)關(guān)口，在2800點(diǎn)附近獲得微弱支撐。最終，滬指收盤(pán)報(bào)收于2771.79點(diǎn)，下跌268.81點(diǎn)，跌幅8.84%；深成指報(bào)收于7790.82點(diǎn)，下跌9.29%.此外，滬深兩市成交金額較前一交易日明顯放大，滬市日成交金額超過(guò)1300億元，兩市總成交2006億元，達(dá)到歷史最高水平。從兩市個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，滬深兩市個(gè)股普跌局面可謂“慘烈”，包括ST、S股在內(nèi)，跌停個(gè)股近1000只，紅盤(pán)個(gè)股不足100只。

　　與此同時(shí)，摩根士丹利資本國(guó)際亞太指數(shù)和日本韓國(guó)股市均創(chuàng)8個(gè)月最大跌幅。截至北京時(shí)間2月28日18時(shí)41分，摩根士丹利資本國(guó)際亞太指數(shù)跌3.1%；日經(jīng)指數(shù)收盤(pán)跌2.85%；韓國(guó)股市盤(pán)中跌幅一度深達(dá)4.2%，浦項(xiàng)制鐵等倚重中國(guó)的個(gè)股跌勢(shì)最大。澳大利亞股市創(chuàng)5年來(lái)最大單日跌幅2.7%.同時(shí)歐洲股市在早盤(pán)也繼續(xù)跌勢(shì)，但隨后略有回升。截至北京時(shí)間2月28日20時(shí)20分，道瓊斯歐洲Stoxx600指數(shù)下跌1.2%，盤(pán)中跌幅一度達(dá)2.2%，該指數(shù)2月27日下跌3%.

　　由這次大跌引發(fā)的對(duì)中國(guó)股市的五點(diǎn)反思

　　新京報(bào)：2月27日，A股市場(chǎng)暴跌超過(guò)百分之八，引發(fā)全球股市上演“黑色星期二”，包括港股、美股在內(nèi)的主要市場(chǎng)跌勢(shì)慘重。如何看待這一現(xiàn)象？

　　巴曙松：A股市場(chǎng)如此大的跌幅，在全球金融市場(chǎng)上，都可以說(shuō)是一次不小的“股災(zāi)”了。盡管我并不認(rèn)為A股市場(chǎng)下跌是全球市場(chǎng)下跌的主要原因，但是至少是一個(gè)導(dǎo)火索。如果說(shuō)，目前中國(guó)股市的規(guī)模還有限，參與的投資者還不是很多，所以如此大幅的下跌對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響還有限的話，那么，至少這次大跌給了我們反思中國(guó)股市的一個(gè)機(jī)會(huì)：1、目前中國(guó)A股的上市公司結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，甚至可以說(shuō)有些畸形，如銀行、證券和保險(xiǎn)等金融類(lèi)已經(jīng)接近半壁江山，這種單一的上市公司結(jié)構(gòu)與中國(guó)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在相當(dāng)大的差異，當(dāng)金融類(lèi)上市公司調(diào)整時(shí)，就會(huì)帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)過(guò)大幅度的調(diào)整。

　　2、失真的指數(shù)放大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)上廣泛參照的上證綜指，隨著越來(lái)越多的大盤(pán)藍(lán)籌的回歸和上市，已經(jīng)日益失真，除了原來(lái)新股上市當(dāng)天記入指數(shù)的有意扭曲外，回歸的大盤(pán)藍(lán)籌中，可流通的股份比率不斷降低，主要的大盤(pán)藍(lán)籌一般在5%左右，這就為通過(guò)左右這些流通比率很低的大盤(pán)股來(lái)左右指數(shù)、進(jìn)而影響整個(gè)公眾的市場(chǎng)情緒提供了可能。這也是為什么進(jìn)入2007年以來(lái)市場(chǎng)波幅顯著增加的重要原因之一。

　　3、缺乏多樣化的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，會(huì)擴(kuò)大市場(chǎng)波幅。因?yàn)闆](méi)有股指期貨等對(duì)沖工具，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)并期望股票價(jià)格上升是獲利的唯一路徑，市場(chǎng)在上揚(yáng)過(guò)程中缺乏內(nèi)在的對(duì)沖機(jī)制和制衡力量。

　　可以假定，如果中國(guó)股市有股指期貨等對(duì)沖工具的話，可能在上揚(yáng)的過(guò)程中，就會(huì)出現(xiàn)不小的調(diào)整力量來(lái)抑制過(guò)快的上揚(yáng)，不會(huì)等到市場(chǎng)的市盈率上揚(yáng)到接近40倍的時(shí)候，才忽然發(fā)現(xiàn)已經(jīng)是一個(gè)需要調(diào)整的市場(chǎng)了。

　　4、娛樂(lè)化、缺乏專(zhuān)業(yè)精神的財(cái)經(jīng)新聞體系。一個(gè)影響力日漸擴(kuò)大的市場(chǎng)，一個(gè)參與者日益擴(kuò)大的市場(chǎng)，需要專(zhuān)業(yè)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)經(jīng)新聞報(bào)道體系、報(bào)道團(tuán)隊(duì)。但是，從引發(fā)2月27日市場(chǎng)暴跌的一些導(dǎo)火索新聞看，典型地顯現(xiàn)出娛樂(lè)化、如同報(bào)道八卦新聞一樣報(bào)道可能影響市場(chǎng)走向的新聞消息。

　　例如，被指責(zé)為導(dǎo)致市場(chǎng)下跌導(dǎo)火索的新聞之一是央行行長(zhǎng)周小川在香港接受的記者采訪，就流動(dòng)性管理、資產(chǎn)價(jià)格等提出了十分重要的幾個(gè)判斷，稍微檢索一下會(huì)議的召開(kāi)時(shí)間就會(huì)發(fā)現(xiàn)，周小川行長(zhǎng)參加會(huì)議接受采訪的時(shí)間應(yīng)當(dāng)在1月上旬，媒體、特別是網(wǎng)絡(luò)媒體之后在轉(zhuǎn)載和報(bào)道這則新聞時(shí)幾乎沒(méi)有作任何的判斷和說(shuō)明，結(jié)果被視為此次股市暴跌的導(dǎo)火索新聞之一。

　　又如我本人在2006年12月初在中央電視臺(tái)的一次年終盤(pán)點(diǎn)會(huì)議上提及，2006年的2245點(diǎn)與5年前具有不可比性，表現(xiàn)在市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制、市盈率、平均股價(jià)等等方面，如果把現(xiàn)在的2245點(diǎn)與五年前相比，再扣除新股虛增的指數(shù)，實(shí)際上指數(shù)并沒(méi)有想象的那么高。這個(gè)會(huì)議的文字報(bào)道輾轉(zhuǎn)被香港的一家媒體片斷摘用，標(biāo)題被簡(jiǎn)化為中國(guó)股指并不高。隨后被國(guó)內(nèi)某幾家大型門(mén)戶網(wǎng)站在股市已經(jīng)上漲到3000點(diǎn)的時(shí)候，以醒目標(biāo)題制作為中國(guó)當(dāng)前股指并不高。

　　以?shī)蕵?lè)化的風(fēng)格來(lái)進(jìn)行需要嚴(yán)謹(jǐn)分析的財(cái)經(jīng)專(zhuān)業(yè)報(bào)道，如果這種風(fēng)格不改變，如果財(cái)經(jīng)報(bào)道的專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)不提高，不僅會(huì)繼續(xù)成為市場(chǎng)無(wú)端波動(dòng)的導(dǎo)火索，媒體本身也會(huì)喪失公眾的信任。

　　5、過(guò)于狹窄的投資渠道和投資產(chǎn)品選擇，也是導(dǎo)致市場(chǎng)大幅波動(dòng)的深層次原因。相對(duì)于龐大的銀行儲(chǔ)蓄來(lái)說(shuō)，中國(guó)A股市場(chǎng)的規(guī)模顯然是相當(dāng)微小的，如果投資者的投資熱情在財(cái)富效應(yīng)等的引導(dǎo)下激發(fā)起來(lái)，即使一小部分儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換到股票市場(chǎng)，都會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)的大幅快速上揚(yáng)，此時(shí)央行所能夠控制的流動(dòng)性也好、銀行所控制的貸款規(guī)模也好，實(shí)際上很難有效影響到這種轉(zhuǎn)換。

　　如果中國(guó)的公眾沒(méi)有多樣化的投資工具可供選擇，依然還是目前或者是買(mǎi)房子投資、或者是買(mǎi)股票基金、或者是存銀行這幾種狹窄的選擇的話，市場(chǎng)的大幅波動(dòng)就難以避免，特別是在目前這種金融結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換階段。

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