盡管“7·29”大跌后大盤一度迅速返身再創(chuàng)新高、盡管“五連陰”后的小陽十字星似露企穩(wěn)征兆，但昨日破位長陰再現(xiàn)。如果“7·29”實屬突然，那么“8·12”是否是必然？兩根大陰線究竟“砸”出了什么樣的信息？

　　寬幅震蕩 但不是熊市

　　□本報記者 龍躍

　　自7月29日放量下跌以來，滬綜指在日K線圖上幾乎重復(fù)了2007年10月份6000點調(diào)整初期的走勢，這使得不少投資者擔(dān)心長期下跌已經(jīng)到來。但是，無論從宏觀經(jīng)濟還是從流動性的角度看，目前的市場顯然都不會進(jìn)入熊市階段，更可能的是呈現(xiàn)出寬幅震蕩的格局。

　　驚人相似的走勢

　　歷史有時候會顯現(xiàn)出驚人的相似性。就A股市場而言，目前大盤的走勢與2007年10月份滬綜指在6000點位置時的走勢出現(xiàn)了驚人的一致。

　　先來回顧一下2007年10月份的走勢。2007年10月25日，滬綜指大幅下跌4.80%，此后連續(xù)三天上漲，收復(fù)了陰線實體并創(chuàng)出反彈高點。不過從10月31日開始，大盤再度下跌，連收5根陰線，此后跌勢暫緩并走出一根小陽線；但在小陽線后，大盤再度破位下跌4.85%。經(jīng)過上述11個交易日的震蕩后，6000點中長期頭部完全確立，市場開始進(jìn)入長期熊市階段。

　　有意思的是，從2009年7月29日至本周三的11個交易日，滬綜指完全復(fù)制了2007年10月份時的走勢：同樣是以深幅下跌開始，中間出現(xiàn)相對強勁的反彈，而后連跌五天，并且出現(xiàn)下跌抵抗型陽線，最終再度大幅下跌。

　　熊市并未到來

　　既然走勢如此接近，那么目前的震蕩是否也意味著股市將進(jìn)入另一個熊市周期呢？顯然不必如此悲觀。雖然兩個階段市場情緒、個股表現(xiàn)等很多外在特征十分相似，但目前的市場環(huán)境與滬綜指6000點時卻存在著本質(zhì)不同。

　　一方面，從宏觀經(jīng)濟角度看，在2007年6000點時，美國次貸危機正處于最劇烈的爆發(fā)時期，全球經(jīng)濟因為金融海嘯開始大面積蕭條，而國內(nèi)經(jīng)濟當(dāng)時又面臨經(jīng)濟增長過熱風(fēng)險�？梢哉f，當(dāng)時的宏觀經(jīng)濟處于一個顯著的頭部，而且下探幅度很難預(yù)期。但就目前而言，從外部經(jīng)濟來看，美國最近兩個月的數(shù)據(jù)顯示，其經(jīng)濟企穩(wěn)跡象越發(fā)明顯，至少可以判斷最“黑暗”的時候已經(jīng)過去；從國內(nèi)經(jīng)濟來看，CPI、PPI同比增速的持續(xù)下行顯示，中國經(jīng)濟目前的主要問題顯然不是過熱，而是“保八”。不難看出，2007年10月和現(xiàn)階段，宏觀經(jīng)濟一個是開始從高位回落，另一個是剛從底部開始復(fù)蘇，A股市場面臨著截然不同的宏觀環(huán)境。

　　另一方面，從流動性角度看，大盤6000點時，由于經(jīng)濟過熱，市場面臨的是一個貨幣政策持續(xù)收緊的過程。統(tǒng)計顯示，2007年一年期存款利率從年初的2.52%提升到了年末的4.14%，提升幅度超過60%；同時，美日歐經(jīng)濟的衰退也導(dǎo)致我國出口下降幅度較大，比如2007年10月，我國貿(mào)易順差當(dāng)月同比增速迅速從9月份的57.44%滑落至14.14%，2008年則開始出現(xiàn)負(fù)增長。上述兩個因素使得2007年10月份時的市場流動性非常緊張。而從現(xiàn)階段看，為了刺激經(jīng)濟，貨幣政策適度寬松，利率維持在歷史最低水平；雖然信貸投放力度開始下降，但絕對值仍然不低，而且為了配合中央投資，信貸短期大幅下降的空間也不大，同時上半年流動性存量也比較驚人；此外，由于中國經(jīng)濟率先復(fù)蘇，海外熱錢流入力度也明顯加速。

　　由此來看，3000點的A股市場與6000點時，在最重要的基礎(chǔ)性因素方面存在本質(zhì)不同，這決定了雖然兩個階段的局部走勢相同，但中長期運行格局有明顯不同。

　　寬幅震蕩難以避免

　　當(dāng)然，雖然目前市場不會進(jìn)入熊市周期，但以7月29日大陰線為標(biāo)志，大盤單邊上漲的過程也已經(jīng)結(jié)束了，中短期內(nèi)進(jìn)行寬幅震蕩的概率較大。

　　流動性是本輪市場上漲的最大推動力，而導(dǎo)致流動性極度充沛的原因則在于今年上半年的天量信貸投放。但隨著經(jīng)濟刺激效果逐漸顯現(xiàn)，信貸創(chuàng)造的最高峰正在逐漸過去，7月份的當(dāng)月新增貸款就已經(jīng)回到了3559億元的相對“常態(tài)”水平。不能不承認(rèn)，流動性對行情推動的力量在減弱，這就使得市場失去了一個十分重要的上漲推動力。

　　在流動性回歸常態(tài)的時候，經(jīng)濟復(fù)蘇成為了最重要的市場推動力。但從歷史走勢看，當(dāng)業(yè)績成為市場運行的主動力時，行情的波動性往往會加大，這是判斷短期市場將大幅波動的重要原因。此外，經(jīng)濟復(fù)蘇自身也是充滿波動的。最新的7月份宏觀數(shù)據(jù)顯示，除了零售數(shù)據(jù)比較“喜人”外，無論是投資還是貿(mào)易數(shù)據(jù)都低于市場預(yù)期。雖然不能因此說宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的格局發(fā)生了變化，但從中要認(rèn)識到經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程的曲折性，而這種曲折性必然會影響股票市場投資者的預(yù)期以及情緒，市場在這一過程中大幅波動也就順理成章了。

　　由此，在經(jīng)歷了上半年的持續(xù)上漲后，A股市場下半年更可能面臨一個寬幅震蕩的格局：上漲動力的衰退以及波動性的增加，意味著中短期“天花板”不容易被輕松突破；而流動性相對充裕的格局加之經(jīng)濟較為確定的復(fù)蘇預(yù)期，又會封殺大幅下跌的空間。在上下波動間，由業(yè)績與估值構(gòu)筑的安全邊際高低，將成為個股分化的導(dǎo)火索，而這種分化近期即將展開。