處于十字路口的私募基金，正面臨復(fù)雜國(guó)情、合法化及政策監(jiān)管等諸多考驗(yàn)
上調(diào)印花稅后的5月30日，一位有著18年證券從業(yè)經(jīng)歷的私募基金經(jīng)理告訴《瞭望》新聞周刊，由于這兩天倉(cāng)位較重，大部分客戶又是采用的收益保底方式，“公司損失慘重，但還在能承受的范圍內(nèi)”。
類(lèi)似的私募基金在市場(chǎng)中不在少數(shù)。由于私募基金在我國(guó)資本市場(chǎng)中一直處于地下?tīng)顟B(tài)，因而至今沒(méi)有一份準(zhǔn)確的中國(guó)私募基金規(guī)模與總量的資料數(shù)據(jù)。有業(yè)內(nèi)人士估計(jì)目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的私募基金規(guī)模與公募基金大體相當(dāng)，約在一萬(wàn)億元左右，且仍在以驚人的速度增長(zhǎng)。
所謂私募基金，目前我國(guó)可分為兩類(lèi)：一類(lèi)是完全合法私募基金，主要包括券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托投資公司的信托投資計(jì)劃和管理自有資金的投資公司；另一類(lèi)則是民間私募基金，其往往以咨詢公司、顧問(wèn)公司、投資公司以及理財(cái)工作室、甚至個(gè)人名義，以委托理財(cái)方式為其他投資者提供集合理財(cái)服務(wù)。
嚴(yán)格來(lái)講，目前民間私募基金尚未得到完全法律認(rèn)可，其業(yè)務(wù)的合法性存在不確定性。6月1日，修訂后的《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》開(kāi)始施行，有業(yè)內(nèi)人士指出，這將為合伙制的私募基金設(shè)立提供部分法律依據(jù)，有限合伙企業(yè)制有可能成為私募基金運(yùn)作的新體制模式。
作為影響市場(chǎng)的重要資金之一，私募基金對(duì)于股市的影響不容小視。沒(méi)有合法地位的私募基金為何能有如此之大的規(guī)模？未來(lái)私募基金將會(huì)如何生存和發(fā)展？如此規(guī)模的游離于金融監(jiān)管體系之外的民間資本地下運(yùn)行將給金融生態(tài)帶來(lái)什么樣的影響？帶著這一系列問(wèn)題，記者走訪了業(yè)內(nèi)知名專(zhuān)家和眾多證券市場(chǎng)從業(yè)者。
蟄伏于“灰色地帶”
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所發(fā)布的2007中國(guó)金融理財(cái)報(bào)告預(yù)測(cè)，從2006年起我國(guó)理財(cái)市場(chǎng)已進(jìn)入發(fā)展的黃金十年期。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)的高速發(fā)展和中高收入人群的快速成長(zhǎng)為理財(cái)業(yè)提供了規(guī)模擴(kuò)張的重要條件，理財(cái)業(yè)發(fā)展特別是高端理財(cái)發(fā)展的客觀條件日益成熟。
“你會(huì)把自己的巨額財(cái)產(chǎn)交給一個(gè)只是在募集公告中有數(shù)百字介紹的陌生人管理嗎？當(dāng)然不會(huì)。對(duì)于這些高端客戶來(lái)說(shuō)，他們需要與基金管理人面對(duì)面的交流，在吃飯、聊天的過(guò)程中，全面考察基金管理者的投資理念和投資策略自己是否認(rèn)同�！崩碡�(cái)規(guī)劃師專(zhuān)業(yè)委員會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)劉彥斌向記者介紹說(shuō)。
正是公募基金在理財(cái)服務(wù)和管理上的空白和局限,從根本上造就了私募基金的生存土壤�！安煌诠蓟疬@種共同基金、大眾理財(cái)?shù)姆绞�，私募基金是通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷(xiāo)售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。私募基金適應(yīng)了高端客戶的個(gè)性化貼身的理財(cái)需要，因此，完全杜絕取締私募基金是不可能也是不應(yīng)該的，國(guó)際上眾多優(yōu)秀的基金管理公司實(shí)際上都是私募基金公司，比如量子基金、老虎基金�！眲┍蟾嬖V本刊記者。
劉彥斌的這種觀點(diǎn)得到了部分學(xué)者和官員的認(rèn)同。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家普遍認(rèn)為，私募基金的崛起，豐富了市場(chǎng)的多樣性。市場(chǎng)多元化格局的形成，為證券投資基金的繁榮提供了更為廣闊的市場(chǎng)基礎(chǔ)和回旋余地，為其他市場(chǎng)主體提供了足夠規(guī)模的對(duì)手盤(pán)，有利于投資管理業(yè)績(jī)的提高。
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌指出，我國(guó)資本市場(chǎng)目前的水平還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。要改變這種狀況，必須積極發(fā)展私募股權(quán)基金，并將其納入到我國(guó)要建立的多層次資本市場(chǎng)的體系中去。
中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)吳曉靈也在多個(gè)場(chǎng)合表示，推進(jìn)包括私募股權(quán)基金在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，正日益成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)能否持續(xù)快速發(fā)展迫切需要解決的一個(gè)重大課題。我國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)眾所周知的缺陷，即缺乏層次，公開(kāi)發(fā)行、公開(kāi)上市幾乎成為眾多不同規(guī)模、不同類(lèi)型企業(yè)的惟一選擇。這一現(xiàn)狀既不符合普遍的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，也嚴(yán)重制約了國(guó)家大力推進(jìn)自主創(chuàng)新以及促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。
她進(jìn)一步提出，積極發(fā)展私募基金，健全私募融資制度、發(fā)展私募股權(quán)基金，需要在法規(guī)上進(jìn)一步明確其地位，更需要在實(shí)踐中大膽探索。
目前我國(guó)儲(chǔ)蓄率持續(xù)上升，需要開(kāi)拓資本市場(chǎng)疏通儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道。大量的儲(chǔ)蓄也為加快資本市場(chǎng)發(fā)展提供了充分的中長(zhǎng)期資金來(lái)源。資本市場(chǎng)發(fā)展的外部環(huán)境正得到顯著改善。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制特別是投融資體制改革的深入、監(jiān)管理念和監(jiān)管方式將更加注重市場(chǎng)約束和市場(chǎng)機(jī)制，行政審批式的市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管將逐漸淡出，分類(lèi)監(jiān)管，鼓勵(lì)創(chuàng)新正成為監(jiān)管制度改革的主流，這無(wú)疑有利于資本市場(chǎng)創(chuàng)新和層次的豐富。
收益背后是高風(fēng)險(xiǎn)
縱觀國(guó)際私募基金的發(fā)展歷程，形成以專(zhuān)業(yè)技術(shù)水平高、創(chuàng)新能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)控制措施完備的基金公司為主體的投資理財(cái)體系是私募基金業(yè)走向成熟的重要標(biāo)志，只有符合這樣規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)的理財(cái)投資機(jī)構(gòu)才能讓投資者最大限度地分享市場(chǎng)發(fā)展的收益。目前我國(guó)私募基金的發(fā)展還處于起步階段，無(wú)論從產(chǎn)品種類(lèi)的豐富性、投資功能的實(shí)現(xiàn)性還是風(fēng)險(xiǎn)控制都存在不足，在一定程度上制約了我國(guó)基金市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。
私募證券投資基金是一個(gè)非常特殊的行業(yè)，集高收益與高風(fēng)險(xiǎn)于一身。2006年基金業(yè)200%甚至300%的收益神話自然是讓人羨慕不已的業(yè)績(jī)，但高收益背后潛藏的是巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
一個(gè)特別值得關(guān)注的問(wèn)題是，牛市行情下普遍存在的保底收益分配方式。公募基金遵循“受人之托、代人理財(cái)”的信托原則，不管是贏利還是虧損，投資人承擔(dān)全部投資結(jié)果和風(fēng)險(xiǎn)，而不是公募基金管理公司承擔(dān)投資結(jié)果和風(fēng)險(xiǎn)�！蹲C券投資基金法》第二十條明確規(guī)定:基金管理人不得向基金份額持有人違規(guī)承諾收益或者承擔(dān)損失。
但是在牛市行情下，為了提高吸引力同時(shí)從客戶那拿到更高比例的分成，大部分私募基金向客戶提供的是保底收益方式，充分體現(xiàn)了私募基金集高風(fēng)險(xiǎn)與高收益于一身的特性。
5月30日，受證券交易印花稅稅率由1‰上調(diào)至3‰影響，兩市股指大幅低開(kāi)，九成多個(gè)股下跌，創(chuàng)下了單日歷史最大下跌點(diǎn)數(shù)。本刊記者在采訪過(guò)程中了解到，這次下跌給未來(lái)得及抽身離去的私募基金很大的打擊。
“沒(méi)有只升不落的太陽(yáng)，也沒(méi)有只漲不跌的股票，私募基金買(mǎi)的股票也不例外。幾年前，我周?chē)刑嗟乃侥蓟鸸芾砣司褪且驗(yàn)楸５�，結(jié)果在股市大跌的時(shí)候，把自己給保死了�！痹�(jīng)長(zhǎng)期擔(dān)任私募基金管理人的劉彥斌告訴記者。
私募基金運(yùn)作的高風(fēng)險(xiǎn)性的另一個(gè)體現(xiàn)就是2007年上半年來(lái)對(duì)ST公司股票的炒作。因?yàn)镾T公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)連續(xù)的虧損，即便是未來(lái)的重組也具有不確定性,所以公募基金被絕對(duì)禁止持有ST股票。
而ST板塊同時(shí)又具備股票題材豐富、股價(jià)相對(duì)較低有很大的利潤(rùn)空間等特點(diǎn)，私募基金正是利用這些特點(diǎn)，在短短幾個(gè)月的時(shí)間里，將整個(gè)ST板塊的價(jià)格重新拉升起來(lái)。但是在5月30日起連續(xù)三天股指深幅調(diào)整的過(guò)程中，ST板塊的風(fēng)險(xiǎn)性也充分顯現(xiàn)。
合法化之關(guān)鍵在監(jiān)管設(shè)計(jì)
盡管有關(guān)私募基金合法化的呼吁和傳言不斷，但業(yè)內(nèi)專(zhuān)家在接受《瞭望》新聞周刊采訪時(shí)表示私募基金合法化勢(shì)在必行，但否定了短期內(nèi)私募基金合法化的可能性。
由于許多私募基金自身的一些弱點(diǎn)和局限，比如目前私募基金大多數(shù)沒(méi)有第三方托管，沒(méi)有嚴(yán)格的信息披露制度，給私募基金合法化帶來(lái)了很大的困難。未來(lái)私募基金合法化還有很長(zhǎng)的路要走，一個(gè)重要的前提條件是要將內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制管理、行業(yè)組織監(jiān)督、市場(chǎng)約束等系統(tǒng)的監(jiān)管制度以法律的形式固定下來(lái)，加強(qiáng)行業(yè)的制度建設(shè)與風(fēng)險(xiǎn)控制。
業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，目前私募基金合法化的條件基本具備，但是尚需采取有效措施進(jìn)一步培育，首先鼓勵(lì)基金管理公司進(jìn)入私募業(yè)務(wù)，有利于多層次資本市場(chǎng)機(jī)制的探索。
保護(hù)基金投資人的利益是基金市場(chǎng)得以長(zhǎng)期健康、穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵所在。這里的保護(hù)投資人利益，自然也應(yīng)該包括私募基金投資人的利益。加強(qiáng)投資人對(duì)管理人的監(jiān)督，不是削弱或干擾基金管理公司的運(yùn)作，恰恰是增強(qiáng)社會(huì)對(duì)基金業(yè)的信心，擴(kuò)大基金業(yè)的社會(huì)基礎(chǔ)。只有全社會(huì)對(duì)包括私募基金在內(nèi)的基金業(yè)發(fā)展有信心，社會(huì)成員認(rèn)為可以有效監(jiān)督基金管理公司，才可能有越來(lái)越多的資金流向基金業(yè)，促進(jìn)基金業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。
日前，證監(jiān)會(huì)基金部向基金公司、托管銀行下發(fā)了有關(guān)專(zhuān)戶理財(cái)試點(diǎn)辦法征求意見(jiàn)稿。
一位參與《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》和《關(guān)于實(shí)施基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法有關(guān)問(wèn)題的通知(征求意見(jiàn)稿)》草案起草的業(yè)內(nèi)人士向《瞭望》新聞周刊透露，專(zhuān)戶理財(cái)具備了私募業(yè)務(wù)的各種性質(zhì)，實(shí)際上就是由有資質(zhì)的基金公司操作的私募業(yè)務(wù)�！对圏c(diǎn)辦法》在制度設(shè)計(jì)上特別考慮了對(duì)私募基金自身的弱點(diǎn)克服與抑制，將對(duì)私募基金管理公司展開(kāi)實(shí)時(shí)的、實(shí)質(zhì)性的監(jiān)督。
特別是“公平對(duì)待所管理的不同資產(chǎn)”這一要求的提出，如同建立券商的自營(yíng)與券商的委托理財(cái)?shù)姆阑饓σ粯�，竭力避免利益輸送等違規(guī)問(wèn)題。對(duì)不同投資組合之間發(fā)生的同向交易和反向交易，包括交易價(jià)格、交易數(shù)量等都進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控。
最值得關(guān)注的是對(duì)私募基金的門(mén)檻、資質(zhì)的要求。草案規(guī)定，擬從事專(zhuān)戶理財(cái)?shù)幕鸸咀?cè)資本不應(yīng)低于1.5億元人民幣，且必須為實(shí)繳貨幣資本，凈資產(chǎn)不低于2億元人民幣；管理的開(kāi)放式基金(不含貨幣市場(chǎng)基金)資產(chǎn)規(guī)模最近一個(gè)季度持續(xù)穩(wěn)定在150億元人民幣以上。(彭濤）
