險(xiǎn)資開進(jìn)PE市場(chǎng)：向左走，向右走？

　　一個(gè)多月前，保監(jiān)會(huì)頒布了《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》(下稱《辦法》)，正式為保險(xiǎn)資金投資未上市公司股權(quán)“開閘放水”。

　　根據(jù)《辦法》，保險(xiǎn)資金可以直接投資企業(yè)股權(quán)或者間接投資企業(yè)股權(quán)。直接投資企業(yè)股權(quán)，是指保險(xiǎn)公司(含保險(xiǎn)集團(tuán)(控股)公司，下同)以出資人名義投資并持有企業(yè)股權(quán)的行為；間接投資企業(yè)股權(quán)，是指保險(xiǎn)公司投資股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品(以下簡(jiǎn)稱投資基金)的行為。換句話說，保險(xiǎn)資金同時(shí)獲得了有限合伙人(下稱“LP”，主要行為為間接投資企業(yè)股權(quán))和一般合伙人(下稱“GP”，主要行為為直接投資企業(yè)股權(quán))的雙重資質(zhì)。

　　《辦法》亦具體規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資未上市企業(yè)股權(quán)的賬面余額以及投資股權(quán)投資基金等未上市企業(yè)股權(quán)相關(guān)金融產(chǎn)品的賬面余額，合計(jì)不得高于該機(jī)構(gòu)上季末總資產(chǎn)的5%。按照截至2010年6月底4.52萬億元的保險(xiǎn)資金規(guī)模計(jì)算，預(yù)示著將有2260億元的龐大資本量可能進(jìn)入中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)。

　　目前中國(guó)創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)正面臨著LP-GP鏈條中，LP方面資金提供的挑戰(zhàn)和困難。首先，與國(guó)外相比，中國(guó)的創(chuàng)投市場(chǎng)中LP種類甚少。通常海外基金LP的構(gòu)成包括大學(xué)校友捐贈(zèng)基金、高凈值個(gè)人/家族基金、國(guó)家主權(quán)基金、企業(yè)年金、金融機(jī)構(gòu)、公共養(yǎng)老基金及母基金(Fund of Fund)等7種，而國(guó)內(nèi)人民幣基金的主要LP主要為企業(yè)、個(gè)人及部分政府引導(dǎo)基金。

　　其次，LP市場(chǎng)中長(zhǎng)期投資者缺乏。根據(jù)黑石和凱雷的年報(bào)，其長(zhǎng)期投資者(公共養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金、國(guó)家主權(quán)基金、企業(yè)年金、高凈值個(gè)人/家族基金、大學(xué)校友捐贈(zèng)基金)的投資額分別占到投資總額的八成左右和七成以上。而根據(jù)中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)今年9月初發(fā)布的《中國(guó)本土LP發(fā)展報(bào)告》，國(guó)內(nèi)382家LP(按照數(shù)量)中，86.9%的LP都是企業(yè)類的短期投資者，其他種類LP(金融機(jī)構(gòu)、政府引導(dǎo)基金、大學(xué)/捐贈(zèng)基金、人民幣FOF和養(yǎng)老基金)的所占份額甚至不足7%。