(聲明：刊用《中國(guó)新聞周刊》稿件務(wù)經(jīng)書面授權(quán))
中航油，這家曾經(jīng)在7年間實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值800倍的海外國(guó)企，緣何短短幾個(gè)月內(nèi)就在期貨投機(jī)市場(chǎng)上背負(fù)5.5億美元的巨債？
11月29日，國(guó)有控股的中國(guó)航油(新加坡)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱中航油)因誤判油價(jià)走勢(shì)，在石油期貨投機(jī)上虧損5.5億美元。這家公司已向新加坡高等法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令，公司總裁陳久霖在事發(fā)數(shù)日后被停職，并搭機(jī)回國(guó)接受調(diào)查。
這一事件被認(rèn)為是著名的“巴林銀行悲劇”的翻版：十年前，在新加坡期貨市場(chǎng)上，歐洲老牌的巴林銀行因違規(guī)投機(jī)操作，令公司損失13億美元并導(dǎo)致破產(chǎn)。
一念之差兵敗千里
“賭可能是人的天性，我經(jīng)常會(huì)以某種‘賭’的精神，致力于公司的發(fā)展�！苯衲�3月陳在接受本刊專訪時(shí)曾這樣說(shuō)。
當(dāng)時(shí)，中國(guó)航油的凈資產(chǎn)已經(jīng)從1997年的16.8萬(wàn)美元增加到今年的1.35億美元，增幅高達(dá)800倍；陳本人也被譽(yù)為國(guó)企“打工皇帝”和“過(guò)河尖兵”，但他并沒有滿足于此。
事實(shí)上，正是在重重光環(huán)的籠罩下，陳開始為現(xiàn)在的敗績(jī)埋下伏筆。在陳的計(jì)劃中，國(guó)內(nèi)航空燃油“專屬進(jìn)口權(quán)”帶來(lái)的高額利潤(rùn)已經(jīng)不足掛齒，他雄心勃勃地準(zhǔn)備在新加坡期貨市場(chǎng)中進(jìn)行石油衍生品交易，這是一種暴利同風(fēng)險(xiǎn)并存的投機(jī)操作。
陳看準(zhǔn)油價(jià)將會(huì)在下半年開始下跌，或者至少出現(xiàn)漲停。他決定將大量現(xiàn)金押寶石油跌價(jià)。在原油價(jià)格位于每桶35～39美元價(jià)位區(qū)間時(shí)，該公司開始“作空”。
所謂“作空”，就是按當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格賣出一定數(shù)量的貨品或期權(quán)合約，等價(jià)格下跌后，實(shí)現(xiàn)高價(jià)賣出、低價(jià)買進(jìn)的差額利潤(rùn)。在這種既定策略下，從年初開始中國(guó)航油連續(xù)持有大量作空期貨合約，并等待油價(jià)反轉(zhuǎn)下跌。
今年8月陳久霖在接受本刊專訪時(shí)再次強(qiáng)調(diào)，油價(jià)必將下跌或至少不再上漲。他說(shuō)：“2004年的石油需求量每天平均比2003年多出200萬(wàn)桶，然而全球每天能額外生產(chǎn)石油250萬(wàn)桶。因此，從總體水平來(lái)看，供應(yīng)與需求應(yīng)該是大致平衡的�！�
但令他始料未及的是，受伊拉克危機(jī)、俄羅斯尤科斯震蕩、阿拉伯恐怖襲擊等國(guó)際事件的影響，直到今年10月，國(guó)際油價(jià)仍然漲勢(shì)如潮。而陳久霖的對(duì)手們 國(guó)際對(duì)沖基金也利用每個(gè)事件的放大效應(yīng)哄抬油價(jià)。
在這種背景下，國(guó)際油價(jià)暴漲40%左右，以9月份中航油同一家投行的石油衍生品協(xié)定為例，根據(jù)合同，中航油與該公司約定：石油10月份的平均價(jià)格不會(huì)超過(guò)每桶37美元。實(shí)際上，在期權(quán)合同生效期間，每桶油價(jià)平均上升至61.25美元，中航油因而每桶損失了24.25美元。
中航油所持有的作空期貨合約如果不想出現(xiàn)虧損，就必須將交易時(shí)間一再后拖(簡(jiǎn)稱轉(zhuǎn)倉(cāng))，同時(shí)還需要付出相當(dāng)于交易額5%的保證金；如果無(wú)法補(bǔ)足保證金，將被交易所強(qiáng)行平倉(cāng)。
根據(jù)本刊得到的一份陳久霖11月份對(duì)新加坡高等法院的“宣誓證詞”稱，到了今年2季度，中國(guó)航油的未實(shí)現(xiàn)虧損已達(dá)3580萬(wàn)美元，但“顧及實(shí)現(xiàn)虧損對(duì)公司的不利影響，公司將部位轉(zhuǎn)倉(cāng)至2005及2006年�！�
據(jù)了解，今年10月份，國(guó)際石油價(jià)格達(dá)到55.67美元時(shí)，中航油的油品期貨合同已經(jīng)高達(dá)5200萬(wàn)桶，為了轉(zhuǎn)倉(cāng)及應(yīng)付保證金追繳，該公司2600萬(wàn)美元的營(yíng)運(yùn)資金、原本計(jì)劃用于并購(gòu)的1.6億美元聯(lián)貸及6800萬(wàn)美元應(yīng)收款項(xiàng)幾乎全部用完。
巨虧之下拯救乏力
在傾盡全力后，中航油向母公司中國(guó)航空油料集團(tuán)公司求援。
陳在證詞中稱，10月10日，隨著油價(jià)一路攀升，公司的衍生品交易虧損也不斷上升，“公司向中國(guó)航空油料集團(tuán)公司就此類交易和潛在虧損作了首次報(bào)告”。
10月20日，母公司決定通過(guò)德意志銀行以折價(jià)14%方式出售子公司15%股權(quán)，并將這筆錢迅速轉(zhuǎn)為救命貸款。但是，賣股所得的1.08億美元仍不足以支付保證金，債權(quán)人開始迫使中航油結(jié)清交易，中航油的損失從10月26日的1.32億美元，迅速飆升到11月25日的3.9億美元，并在尚未結(jié)束的交易中蒙受1.6億美元的虧損，共計(jì)5.5億美元。
之后，中航油暫停牌，報(bào)收于0.965新元，公司市值5.7億美元，與虧損大致相當(dāng)。至此，中航油的債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)。
陳在證詞中稱：中航油已接到7家金融機(jī)構(gòu)的償付要求，總額超過(guò)2.475億美元。這7家機(jī)構(gòu)包括高盛(Goldman Sachs)、巴克萊(Barclays Capital)、標(biāo)準(zhǔn)銀行(Standard Bank)和三井有限公司(Mitsui Co)等。
其中，總部位于倫敦的標(biāo)準(zhǔn)銀行發(fā)表聲明稱，如果中航油不在12月9日之前還清該銀行1440萬(wàn)美元的貸款，將把中航油告上法庭。
事實(shí)上，這些海外的債務(wù)人大多數(shù)希望中國(guó)政府能夠像在挽救國(guó)有銀行和證券公司上的做法一樣，對(duì)受損者大施援手。這些債務(wù)人通過(guò)《華爾街日?qǐng)?bào)》稱，“如果北京不這么做，中國(guó)在世界各地上市公司的信譽(yù)將會(huì)嚴(yán)重受損�！�
但這次，中國(guó)政府可能并不會(huì)這樣做。中航油方面提供的方案是，其母公司中國(guó)航空油料集團(tuán)和新加坡淡馬錫控股共同出資參與重組計(jì)劃。它們可能以各一半的方式總共注資1億美元，在重組后，淡馬錫將成為公司主要股東，這項(xiàng)計(jì)劃目前仍在商討中。
“對(duì)于海外能源型企業(yè)，外資究竟能夠占多大比例的股份，還需要國(guó)資委批準(zhǔn)�！眹�(guó)資委研究中心黨委書記李保民對(duì)本刊說(shuō)。
與此同時(shí)，中航油已成立一個(gè)由公司董事顧炎飛領(lǐng)導(dǎo)的特別任務(wù)小組，負(fù)責(zé)公司的重組和調(diào)查工作，以及經(jīng)營(yíng)公司的日常業(yè)務(wù)。小組將負(fù)責(zé)管理公司的一切重大事務(wù)。
另外，新加坡證券交易所也指示中航油委任普華永道為特別調(diào)查會(huì)計(jì)師，檢討和調(diào)查導(dǎo)致公司蒙受虧損的真相，并向交易所提呈調(diào)查報(bào)告。
最大的風(fēng)險(xiǎn)是“人治”
據(jù)本刊了解，陳久霖本周將回到新加坡接受調(diào)查。現(xiàn)有的調(diào)查和證詞顯示，對(duì)于此次中航油的巨額虧損，陳難辭其咎。
陳所領(lǐng)導(dǎo)的中航油是一家典型的海外國(guó)企，此類國(guó)企的特點(diǎn)是：國(guó)內(nèi)控股，卻很難控制。海外國(guó)企擁有更多的自由處置權(quán)力，也存在著嚴(yán)重的“人治”現(xiàn)象。陳久霖在這家公司就擁有極大的權(quán)威。
可以說(shuō)，這家公司的成長(zhǎng)史就是陳久霖的創(chuàng)業(yè)史。陳1997年來(lái)到中航油時(shí)，公司只有兩名人員、沒有辦公場(chǎng)所、欠債10.8萬(wàn)新元，還清債務(wù)后的啟動(dòng)資金只有38.4萬(wàn)新元，而采購(gòu)一船航油需要600～1000萬(wàn)美元。當(dāng)時(shí)，又恰逢亞洲金融危機(jī)，供應(yīng)商沒有因?yàn)閲?guó)資背景給予放賬；銀行也沒有因?yàn)閲?guó)資背景提供貸款。
在資金嚴(yán)重短缺的背景下，陳久霖開始了艱難創(chuàng)業(yè)，陳利用中航油所擁有的“航油專營(yíng)權(quán)”想出了許多辦法，進(jìn)行“業(yè)務(wù)創(chuàng)新”。
其中包括請(qǐng)求國(guó)內(nèi)有資信的企業(yè)幫助“過(guò)賬”，即先講好條件，然后請(qǐng)賣家先將油品賣給國(guó)內(nèi)有實(shí)力的企業(yè)(但這些企業(yè)其實(shí)并不具備“專營(yíng)權(quán)”)，中航油再?gòu)膰?guó)內(nèi)企業(yè)買進(jìn)(先提貨后付款，可以利用時(shí)間差賺錢)并支付一定的費(fèi)用，這招很快拉來(lái)了大批業(yè)務(wù)。
從此，在陳久霖的“創(chuàng)新”之下，2003年7月，中航油與10家跨國(guó)銀行共同簽署了一項(xiàng)1.6億美元的長(zhǎng)期融資協(xié)議�！肮驹跓o(wú)抵押、無(wú)擔(dān)保、無(wú)母公司安慰函的情況下獲得如此巨額的低利率貸款，這在海外中資企業(yè)中是第一個(gè)�！标惥昧卦鴮�(duì)本刊說(shuō)。
因此，在新加坡，“陳久霖就是中航油，中航油就是陳久霖�！�12月7日，新家坡星展銀行一位人士對(duì)本刊說(shuō)。三年前，這家銀行作為該公司的主承銷商，向大眾披露風(fēng)險(xiǎn)時(shí)說(shuō)：“中航油的最大風(fēng)險(xiǎn)，是陳久霖不再為中國(guó)航油服務(wù)！”
事實(shí)上，中航油最大的風(fēng)險(xiǎn)恰恰就是“人治”，這一點(diǎn)破壞了原有的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。
中航油已經(jīng)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面采取了一系列行之有效的措施。“我們成立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，使風(fēng)險(xiǎn)管理日常化、制度化。公司成立跨部門的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)；公司聘請(qǐng)了世界上最大的安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所制定了《風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)》及《財(cái)務(wù)手冊(cè)》；采用目前世界上最先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)Kiodex Risk Workbench系統(tǒng)�！标惥昧卦邮鼙究稍L說(shuō)。
按中航油內(nèi)部規(guī)定，損失20萬(wàn)美元以上的交易要提交風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)評(píng)估。累計(jì)損失超過(guò)35萬(wàn)美元的交易須得到總裁同意才能繼續(xù)。而任何將導(dǎo)致50萬(wàn)美元以上損失的交易將自動(dòng)平倉(cāng)。
但在實(shí)際操作中，卻出現(xiàn)了在國(guó)際油品交易上“孤注一擲”的做法，一味等待油價(jià)反轉(zhuǎn)�？梢宰糇C的是，在交易的第一季度中航油未實(shí)現(xiàn)的損失額只有580萬(wàn)美元。但是陳久霖仍堅(jiān)持油價(jià)下跌的預(yù)測(cè)，導(dǎo)致虧損越滾越大，難以收拾。
“丑聞”引發(fā)危機(jī)
隨著事態(tài)的擴(kuò)大，中航油已經(jīng)引發(fā)了新一輪的海外國(guó)有控股公司的信任危機(jī)。
“如果中航油最終倒閉了，海外國(guó)企的信譽(yù)將受到巨大的沖擊。”高盛中國(guó)的一位人士對(duì)本刊說(shuō)。他稱，“中航油再次讓投資者看到，中國(guó)海外國(guó)企的治理是何其混亂。”
事實(shí)上，在新加坡，國(guó)有控股的身份原本就不被看好。今年年初時(shí)，陳久霖曾對(duì)本刊說(shuō)：“在國(guó)際市場(chǎng)，中國(guó)國(guó)有企業(yè)并沒有建立起良好的市場(chǎng)形象。有時(shí)，國(guó)有企業(yè)的背景甚至?xí)蔀殚_展業(yè)務(wù)的包袱和障礙�！�
當(dāng)時(shí)，陳恐怕沒有想到，自己引以為豪的中航油隨后也加入了海外問(wèn)題國(guó)企之列。
有意味的是，此前的2001年年底，中航油在新加坡上市后，該公司迅速成為投資者的寵兒，其股價(jià)在首次公開募股之后增長(zhǎng)了7倍；去年，中航油獲得了新加坡證券投資者協(xié)會(huì)評(píng)比的“最具透明度企業(yè)”獎(jiǎng)；2003年4月，被美國(guó)應(yīng)用貿(mào)易系統(tǒng)(ATS)機(jī)構(gòu)評(píng)選為亞太地區(qū)“最具獨(dú)特性、成長(zhǎng)最快和最有效率的石油公司”。
即便擁有眾多的“市場(chǎng)化”的光環(huán)，中航油在倒下后仍然飽受質(zhì)疑。
令投資者憤怒的是，中航油是在事發(fā)后才將真相公之于眾的。陳久霖在其證詞中稱，今年10月10日，“公司向中國(guó)航空油料集團(tuán)公司就此類交易和潛在虧損作了首次報(bào)告”。
10天后，集團(tuán)公司決定減持股份以幫助中航油渡過(guò)難關(guān)。但中航油卻隱瞞了這一用意和公司財(cái)務(wù)緊張的事實(shí)，他們的一位發(fā)言人謊稱，母公司“正在進(jìn)行一項(xiàng)投資，需要籌集這筆現(xiàn)金”。
此前，中航油還發(fā)布了樂觀的第三季度財(cái)報(bào)稱，中航油略有盈利，收購(gòu)和其他活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)彌補(bǔ)了絕大部分的虧空。中航油的董事們?cè)陔S后的第三季度財(cái)報(bào)上簽署了名字。這種蓄意“欺騙”的行為被認(rèn)為是“國(guó)企丑聞”而令投資者不滿。
另一方面，值得注意的是，中航油所從事衍生品投機(jī)業(yè)務(wù)也受到質(zhì)疑。在石油看漲的大勢(shì)之下，中航油逆勢(shì)而動(dòng)，這種連續(xù)數(shù)個(gè)月進(jìn)行的行為竟然沒有任何監(jiān)管和警示。
由于目前能夠在海外進(jìn)行期貨投資業(yè)務(wù)的內(nèi)資控股企業(yè)不到20家，中航油出事之后，這些企業(yè)進(jìn)行的海外期貨交易也遭到質(zhì)疑。
實(shí)際上，這也暴露出目前國(guó)內(nèi)監(jiān)管的一塊空白。1998年國(guó)務(wù)院曾頒布《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》(后簡(jiǎn)稱《辦法》)。
按照《辦法》，相關(guān)企業(yè)不但需要申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ档馁Y金額度以及頭寸，每月還必須向證監(jiān)會(huì)以及外管局詳細(xì)匯報(bào)期貨交易的頭寸、方向以及資金情況。顯然，中航油并沒有這樣做。
如果不是這次投機(jī)失敗，中航油的冒險(xiǎn)之旅也許還將延續(xù)下去，人們也就不會(huì)發(fā)現(xiàn)中國(guó)的海外國(guó)企還有著如此不為人知的一面�！�
